2025年中國玻尿酸三巨頭經營密碼分析：昊海生科“投資并購”助推醫美，華熙生物全產業鏈覆蓋，愛美客聚焦醫美

行業主要上市公司：華熙生物(688363.SH);昊海生科(688366.SH);愛美客(300896.SZ);創健醫療(873474.NQ);錦波生物(832982.BJ);巨子生物(02367.HK)等

本文核心數據：毛利率;銷售趨勢;業務結構

1、銷售毛利率：整體維持在70%以上，存在下降風險

隨著醫美行業的快速發展，以玻尿酸為代表的注射類項目，因其創口小、風險低以及恢復快等特點，深受醫美消費者追捧，占據輕醫美項目主要市場。在此背景下，愛美客、華熙生物、昊海生科等企業憑借玻尿酸產品的非凡表現，實現業績快速增長，巔峰時期，毛利率高達90%，由此奠定了國內“玻尿酸三巨頭”的市場地位。國內“玻尿酸三巨頭”毛利率整體維持在70%以上，2016至2024年，愛美客銷售毛利率持續走高，2024年銷售毛利率達到驚人的95%，堪稱醫美中的茅臺;華熙生物和昊海生科2016至2024年銷售毛利率呈現逐步下降趨勢，2024年，華熙生物銷售毛利率為74.07%，昊海生科售毛利率為69.52%，玻尿酸市場競爭的加劇和市場紅利的逐漸消退，使得醫美企業正面臨著新的挑戰。

2、昊海生科：“投資并購”助推醫美業務向上發展

昊海生科的業務發端于并購，快速發展也源自并購，從2007年至今，公司先后開展了近20起投資并購。2007-2010年，昊海生科先后收購華源生科的松江生物制藥廠、建華生物、其勝生物、利康瑞，完成透明質酸鈉、幾丁糖等原料業務的布局;2015年至今，昊海生科不斷通過收購進軍和拓展人工晶狀體、屈光矯正等眼科業務;在公司已經研發出三代玻尿酸產品后，2021年收購歐華美科和Eirion進一步開發醫美新產品和新領域。

根據公司公告，2024年，昊海生科已形成醫療美容與創面護理、眼科、骨科以及防粘連及止血四大業務板塊，分別占總營收的44.28%、31.79%、16.93%以及5.41%。從增長幅度來看，醫美無疑是昊海生科的四個業務板塊中表現最為突出，2024年昊海生科醫療美容與創面護理營收達11.95億元，同比增長13.06%，2020至2024年CAGR為49.07%。

3、華熙生物：“萬物皆可玻尿酸”，全領域覆蓋

隨著玻尿酸原料價格的不斷下跌，華熙生物作為全球玻尿酸原料最大的供應商，不安于原料供應，不斷將玻尿酸原料產業向下延伸，自2012年起華熙生物從原料端逐步向醫療終端的toB業務拓展，再到2016年以來開始向化妝品終端拓展，布局C端業務，隨著透明質酸鈉應用于普通食品的政策通過，華熙生物的業務結構正式升級為原料、醫療終端、功能性護膚品及功能性食品的“四輪驅動”模式。自2020年起，華熙生物功能性護膚品銷售額超越原料業務后，市場銷售規模迅速崛起，根據公司公告2024年華熙生物功能性護膚品銷售額達25.69億元，占營收總額的47.84%，原料和醫療終端分別占營收總額的23.02%和26.82%。

4、愛美客：主業持續聚焦醫美領域

相較于昊海生科和華熙生物，愛美客目前是市面上唯一一家主業聚焦做醫美的公司。根據公司公告，2024年愛美客注射類產品基本貢獻了全部收入，占比接近98%，其中溶液類注射產品2024年銷售額達17.44億元，占總收入的57.63%，凝膠類注射產品2024年銷售額達12.16億元，占總收入的40.19%。

更多本行業研究分析詳見前瞻產業研究院《中國玻尿酸行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》

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